嘉实广发富国港股基金三巨头PK红柄木犀

　　近期，港股跌至历史估值大底，港股基金的投资机会再度被市场重视起来。（详见报道《指数跌到估值大底、基金扎堆发新产品，买入港股正当时？》）

　　买港股基金，绕不开相关的头部基金公司。根据wind数据统计显示，截止至2020年4月18日，在布局沪港深基金的公司中，市场规模排在前位的是东证资管、广发基金、嘉实基金以及富国基金。

　　由于东证资管的沪港深基金实际以A股投资为主，本文重点在于分析港股基金，故而选取的是目前市场中规模最大且偏重港股投资的产品，包括广发沪港深新起点、嘉实沪港深精选、富国沪港深价值精选。它们的最新规模都超过了40亿元。

　　三位基金经理都是横跨A股、港股两地市场的老司机，也是各家公司的港股投资顶梁柱，他们分别是广发基金国际业务部负责人李耀柱、嘉实基金港股通策略组组长张金涛、富国基金海外权益投资副总监汪孟海。过去三年，他们的产品都取得了超额回报。张金涛与汪孟海近期有相关新产品发行。

　　业绩对比

　　三只基金成立于2015、2016年，截取近三年业绩如下：

　　（数据来源：Wind，截止至4月13日）

　　从上图可以看到，三只基金近三连山锦年表现都跑赢了恒生指数（红色），其中业绩最优的是富国沪港深价值精选（橘色，近三年收益40%），其次是广发沪港深新起点（蓝色，近三年收益30%），最次是嘉实沪港深（绿色，近三年收益12%）。

　　以下为阶段性业绩对比：

　　结合长期业绩和阶段性业绩对比可以发现，嘉实张金涛的大涨大跌特征最是显著，近三年业绩在三位基金经理中欠佳。富国汪孟海的产品相对平稳许多，牛市里跑的相对慢，但胜在熊市跌的少。如果截止至2019年年底，汪孟海的业绩与广发李耀柱不相上下。今年以来，汪孟海暂时领跑。

　　记者选取更多基金评价指标，包括sharpe、风险收益率等得出的结论与上述大致相同：汪孟海的近三年平均风险收益率最优，为0.22，其次是李耀柱，为0.19，再次是张金涛，为0.099。

　　对于这种业绩差异，机构投资者也用真金白银投了票。汪孟海和李耀柱的机构持有人比例都达到86%，而张金涛的机构持有人比例从最初的八成不断下降至不到三成。

　　投资风格对比

　　为何会出现这样的业绩差异？这与三位基金经理的投资风格有关。

　　记者了解到，汪孟海的风格是从行业层面出发自上而下地选股，因此呈现出的特点是重仓个股仓位偏低、持股集中度较低，过去三年重仓股占基金资产净值比约为40%。此外，2018年在医药行业配置上遭遇滑铁卢后，该基金的行业配置进一步分散，呈现出更均衡的特征。

　　李耀柱的投资思路以自下而上为主，持股集中度最高，为52%。据李耀柱自述，个人偏向成长风格，擅长领域在互联网、科技。

　　相对于汪、李，张金涛的最大特征是换手率偏低，对持有的个股相对执着。这种执着有时给他带来巨大回报，也拖累过基金表现。如立讯精密(42.390, 0.30, 0.71%)（002475.SZ）。他在2018年四季度重仓其中，至去年年底个股涨幅238%。负收益如华东医药(18.630, 0.02, 0.11%)（000963.SZ），他在2018年二季度重仓，至去年年底，个股跌幅近四成。

　　过去三年里，最明显拉开差距的是2018年。那一年，恒生指数下跌14%，沪深300指数(3853.455, 13.97, 0.36%)(3853.4551, 13.97, 0.36%)下跌25%。三位基金经理的不同操作导致业绩呈现出较为明显的差异：

　　汪孟海的降仓动作最明显，股票仓位从八成降到了七成以下，减持了与经济相关度高的行业，增持了必选消费、医药，一定程度上实现了避险，但在2018年下半年，基金还是受到当年医药行业黑天鹅事件以及带量采购政策带来的冲击。

　　他总结道：对市场方向的判断和结构的判断是对的。但是对行业政策的负面影响估计不足。仿制药降价是大势所趋，但是如果按照行业良性发展的角度来做，不应过激过急。该年度汪孟海的沪港深价值下跌14%，略微跑赢基准（-17%）。

　　李耀柱也同样做了调整。包括降低仓位、切换到有稳定现金流的公用事业股、高息股等安全边际较高的板块，使用股指期货对部分仓位进行了对冲。该年度李耀柱的沪港深新起点下跌21%，跑输基准4个点左右。

　　张金涛2018年的调整较少，年报中称以价值投资为主。然而，由于超配了部分股票，损失较大。如重仓股新华保险(43.720, 1.05, 2.46%)，全年下跌40%。张金涛在年报中表示没有取得超额收益，实际情况是下跌30%，大幅跑输业绩基准（-16%）。

　　此外，张金涛年报中提到了港股市场相较于A股的重要差异：港股流动性更差，交易成本更高。一位港股基金经理认为，基金馒头柳规模的影响对港股投资比对A股大得多。50亿元的港股基金的管理难度，相当于150亿元的A股基金。

　　而张金涛的沪港深精选一度是三只基金中规模最大的。它在2018年3月曾突破百亿元，半年报中表示港股仓位在60%以上。报告中还提及，在二季度减持了部分中小市值个股，降低仓位以应对市场可能的风险和赎回压力。

　　由此可推测，在泥沙俱下的2018年，过大的规模给张金涛的沪港深精选带来了不小的压力。一方面是规模太大导致调仓不够灵活，另一方面，当时高比例投资流动性更差的港股市场，在下跌市场中极易陷入基金遭遇赎回——被迫抛售股票——股价受到冲击下跌——再赎回的恶性循环。

　　关键词对比

　　综上所述，记者总结三位基金经理特点如下：

　　汪孟海的关键词是稳健。熊市跌的少，牛市能跟上。这种稳健来自于对行业层面的把握和较分散均衡的配置。2018年下半年医药行业的滑铁卢对他而言是近年来比较大的冲击，从后来的变化可以看到他对此事的反思：单一行业的配置比例进一步收窄，整体风格更均衡。

　　汪孟海认为，在欧美疫情不明朗，流动性还未完全稳定的情况下，能确定的是市场后续还会有波动，以及一定有公司的业务不受流动性短缺的影响，比如内需相关的衣食住行、消费服务类公司。与其讨论能不能成功抄底，还不如看看未来公司的发展潜力，根据成长空间与估值中枢进行建仓。

　　李耀柱的关键词是成长，在牛市中更易获得超额收益。他是以自下而上为主的成长型选手，但也密切关注市场风向，最擅长的领域在互联网和科技。值得一提的是，他的定期报告很有特色，会按照月份、季度拆分，细致回顾操作思路，这或许与他进入广发基金后从股票交易员做起的经历有关。不过他接受记者采访表示，接下来他的换手率会降低，持股集中度会更高。希望陪伴优质公司一起成长。当前时间节点很多公司处于非常便宜的位置，更值得大胆去买入，后面系统性风险已经不大了。

　　李耀柱认为，港股的某些上市公司三月份有估值剧烈的下杀，会有更明显的机会，很多行业未来会持续跑赢A股。第一个就是互联网，我国一些优质的的互联网兰草公司选择在香港上市。疫情的影响强化了他们的地位，长期增长不会差。

　　张金涛的关键词是长期。换手率相对另外两位基金经理来说更低，更常采用买入-持有策略。在牛市中表现较好，但在2018年的熊市中缺少足够的应对。

　　张金涛认为，当下应特别留意在疫情中受到比较大的损害的行业和公司，这些公司如果质地够好，能够挺过这次危机的话，业务会恢复，小的竞争对手会纷纷退出市场，份海南鼠李额也会上升，将迎来业绩和估值的修复。他在直播中告诉投资者：不要想着找不受疫情影响，甚至受益于疫情的行业和股票，那些短期可能比较强，但是往后看两年，潜力是非常有限的。

　　最后，虽然三位基金经理风格迥异，但他们对于当下时点的市场机会达成了共识：A股、港股两地都有比较大的机会，未来两三年里，赚钱是大概率的事情。